美日医药政策对A股投资的启示

导致日本和美国股市医药行业板块走势截然不同的根本原因是美、日两国政府代表两种截然不同的医药生物产业政策方向。美国将医药生物产业作为拉动经济增长的新兴产业，在加大产业扶持的同时，以高药价激发产业的创新活力。日本将生物医药更多地当作民生工程，把用有限的财政资源提供更多的医疗服务作为首要目标。为了达成目标，政府实施了严格的药价管制，不断地降低药品价格，牺牲了产业发展的动力。

日本是全球药价管制最严格的国家。从1988年开始，日本对所有医保用药实行每两年一次的价格调整，降价幅度在4%至10%，平均降幅约6%。日本的新药定价政策同样严苛，创新药价格仅为发达国家的2/3。日本通过严格的药品降价获得了巨大的民生成就：药品支出占医疗总支出比重从90年代的23%下降到2000年前后的18%，医疗用药的平均进销差价率从1986年的23%下降到2004年的6.3%。降价牺牲了医药行业增长，这个过程导致了惨烈的淘汰整合，行业集中度大幅提升。数据显示，在此期间，70%的日本处方药企业倒闭或被兼并。

与日本相反，美国的药品价格政策主要通过市场化的商业谈判完成，对于创新药的定价没有限制，因此美国的专利药价格是发达国家平均水平的3倍，创新药的高回报激发了企业研发新药的热情。美国目前在研新药数量超过3000个，占世界在研新药总数的44.4%。美国因此出现了辉瑞、强生、惠氏、雅培、礼来等多家世界原研药巨擘。

中国在人口结构、医保政策、药价政策等各方面都与日本惊人的相似。首先，中国正在经历快速的老龄化进程初期，未来20年，随着老龄人口的快速增长，医疗需求将迎来稳定较快增长。其次，我国政府管控药价的意图非常明确，已经实施了28次政策性药品降价。

投资者不必忧心中国的医药行业会复制日本医药行业。中国的医药行业可能既不走日本模式，也不走美国模式，而是走有中国特色的模式。中国的药品价格虽然一直在下降，但降价规模远远小于日本。中国历次药品降价的范围平均为100多种，远远小于日本的13000种，降价虽然会成为中国医药股投资的压制因素，但不会像日本那么明显。中国也象美国一样鼓励新药创新，“十二五”战略性新兴产业规划等政策表明我国对医药创新持鼓励态度，保留了中国医药产业靠创新转型的希望。

中国医药行业目前处在需求增长、价格管控和鼓励创新三大因素共同作用的状况下，投资更为复杂。从美日经验来看，规避降价、寻找创新是确定的思路。创新药企业能够通过持续推出高毛利新药抵抗降价的压力，能够通过将新药国际化以获得增量市场，这是同时具有成长性和高弹性的投资标的。

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